持續(xù)近一年，西部牧業(yè)(300106.SZ)的資產(chǎn)重組仍在推進(jìn)。

本次重組，西部牧業(yè)擬作價(jià)8.70億元收購(gòu)天山廣和100%股權(quán)，同時(shí)募資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。無(wú)論是重組收購(gòu)資產(chǎn)還是募資建設(shè)，西部牧業(yè)的目的似乎只有一個(gè)，那就是布局產(chǎn)業(yè)上游，對(duì)奶源基地進(jìn)行控制，為自身健康發(fā)展提供保障。

西部牧業(yè)是一家乳制品企業(yè)，也是西部國(guó)資控制的農(nóng)牧企業(yè)，2010年在A股市場(chǎng)上市。上市之后，公司進(jìn)行過(guò)多次資產(chǎn)收購(gòu)，遺憾的是，效果并不理想，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。11年來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))累計(jì)虧損約2.60億元。

多次收購(gòu)資產(chǎn)加上業(yè)績(jī)欠佳，使得西部牧業(yè)流動(dòng)性不足，公司試圖借助本次收購(gòu)降低負(fù)債率。

不過(guò)，本次重組備受市場(chǎng)質(zhì)疑。2018年，西部牧業(yè)曾將7家牧場(chǎng)出售，本次重組標(biāo)的中，就包括這幾家牧場(chǎng)資產(chǎn)。

時(shí)隔兩年賣出又買進(jìn)，西部牧業(yè)為何要如此騰挪?

時(shí)隔2年買回7家牧場(chǎng)

借助重大資產(chǎn)重組，西部牧業(yè)布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，以保障優(yōu)質(zhì)奶源供應(yīng)。

公告顯示，西部牧業(yè)的本次重組始于去年5月18日。當(dāng)時(shí)，公司發(fā)布停牌公告稱，因籌劃重大事項(xiàng)，股票自5月19日起停牌。重大事項(xiàng)的主要內(nèi)容為，擬采用非公開(kāi)發(fā)行股份的方式收購(gòu)新疆天山軍墾牧業(yè)有限責(zé)任公司部分養(yǎng)殖公司的100%股權(quán)，資產(chǎn)總額約11億元，主要交易對(duì)方為天山軍墾牧業(yè)。

去年6月2日，西部牧業(yè)復(fù)牌，籌劃的重大事項(xiàng)交易預(yù)案出爐。預(yù)案顯示，公司擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買天山軍墾、石河子國(guó)資公司合計(jì)持有的天山廣和100%股權(quán)，天山廣和100%股權(quán)的預(yù)估值和初步交易作價(jià)尚未確定。

與此同時(shí)，公司擬向不超過(guò)35名特定投資者以發(fā)行股份方式募集配套資金，用于“5000頭良種奶牛養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目”、支付本次交易的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還債務(wù)。

本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。交易對(duì)方為天山軍墾、石河子國(guó)資公司，其中，石河子國(guó)資公司為西部牧業(yè)控股股東、關(guān)聯(lián)方，公司董事長(zhǎng)李昌勝在最近12個(gè)月內(nèi)曾任天山軍墾董事長(zhǎng)。

隨后，西部牧業(yè)對(duì)交易方案進(jìn)行了細(xì)化、修改。根據(jù)今年4月18日披露的修訂稿，天山廣和100%股權(quán)作價(jià)8.70億元，公司配套募資不超過(guò)5億元。

根據(jù)2019年的合并報(bào)表，標(biāo)的公司總資產(chǎn)10.58億元、凈資產(chǎn)3.39億元、營(yíng)業(yè)收入3.56億元，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均超過(guò)西部牧業(yè)，營(yíng)業(yè)收入約為西部牧業(yè)的54.91%。因此，本次資產(chǎn)收購(gòu)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。本次交易發(fā)行股份定價(jià)為11.17元/股，與今年4月19日其股價(jià)11.20元/股相比，不相上下。

本次擬配套募資5億元，其中3億元用于5000頭良種奶牛引進(jìn)及建設(shè)項(xiàng)目、1.80億元補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

對(duì)于本次重組，西部牧業(yè)表示，公司主要經(jīng)營(yíng)乳制品加工與銷售、飼料生產(chǎn)與銷售等業(yè)務(wù)，天山廣和主營(yíng)奶牛養(yǎng)殖，并對(duì)外供應(yīng)生鮮乳，系乳制品加工與銷售業(yè)務(wù)的上游、飼料生產(chǎn)與銷售的下游。

毫無(wú)疑問(wèn)，生鮮乳是乳制品企業(yè)的主要原材料，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的奶源供應(yīng)是乳制品企業(yè)生產(chǎn)的前提條件，對(duì)奶源的控制能力同時(shí)也對(duì)乳制品質(zhì)量的穩(wěn)定、可靠性具有重大影響。西部牧業(yè)收購(gòu)天山廣和的目的，就是要布局產(chǎn)業(yè)上游，加強(qiáng)對(duì)奶源供應(yīng)的控制。

西部牧業(yè)稱，本次交易完成后，公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)飼料生產(chǎn)與銷售、奶牛養(yǎng)殖與生鮮乳供給、乳制品加工與銷售等產(chǎn)業(yè)鏈的打通與融合，保證乳制品前端質(zhì)量控制，為公司快速、健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

不過(guò)，本次重組已經(jīng)推進(jìn)11個(gè)月，交易所已經(jīng)進(jìn)行了兩輪問(wèn)詢，市場(chǎng)也有不少質(zhì)疑。

其中，西部牧業(yè)本次收購(gòu)的養(yǎng)殖資產(chǎn)中，就包含此前公司出售的資產(chǎn)。2018年，西部牧業(yè)曾向天山軍墾出售阜瑞牧業(yè)、天錦牧業(yè)、雙鶴牧業(yè)、泉旺牧業(yè)、天盈牧業(yè)、利群牧業(yè)、東潤(rùn)牧業(yè)7家牧場(chǎng)。2020年，天山軍墾將以上7家牧場(chǎng)100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至標(biāo)的公司并增資。

時(shí)隔2年，西部牧業(yè)通過(guò)重組將曾經(jīng)出售的資產(chǎn)又買回，究竟是為了什么?

扣非凈利連續(xù)四年虧損

西部牧業(yè)寄望通過(guò)本次重組擺脫當(dāng)下經(jīng)營(yíng)困境。

作為西部較為知名的乳業(yè)企業(yè)，西部牧業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想。

上市之前的三年，即2007年至2009年，西部牧業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為0.65億元、2.36億元、2.67億元，凈利潤(rùn)為0.10億元、0.24億元、0.30億元，雙雙逐年增長(zhǎng)。

2010年8月20日，西部牧業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2010年、2011年，上市初期，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.95億元、3.15億元，凈利潤(rùn)為0.34億元、0.38億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))0.29億元、0.32億元，雖然增速不快，但較為穩(wěn)定。

從上市第三年開(kāi)始，西部牧業(yè)的業(yè)績(jī)變動(dòng)難看起來(lái)。2012年，公司營(yíng)業(yè)收入4.81億元，同比增長(zhǎng)52.86%，但凈利潤(rùn)0.32億元、扣非凈利潤(rùn)0.29億元，同比分別下降17.09%、8.70%。2013年，營(yíng)業(yè)收入也加入下滑行列，同比下降6.15%至4.51億元，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)為0.27億元、0.02億元，同比分別下降14.32%、93.38%，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力大幅降低。

2013年至2015年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)在0.22億元左右徘徊，扣非凈利潤(rùn)則穩(wěn)定在0.03億元左右。

2016年至2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.65億元、6.93億元、6.78億元、6.49億元，基本上原地踏步。凈利潤(rùn)為-0.52億元、-3.67億元、0.20億元、-0.57億元，較為慘淡。扣非凈利潤(rùn)為-0.65億元、-3.44億元、-1.11億元、-0.56億元，連續(xù)四年虧損。

值得一提的是2018年，公司凈利潤(rùn)為微利0.20億元，主要源于出售資產(chǎn)，其中就包括本次重組中的標(biāo)的資產(chǎn)。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，2018年，西部牧業(yè)出售10家自有牛場(chǎng)確認(rèn)投資收益5112.9萬(wàn)元，出售7家奶牛養(yǎng)殖公司的參股權(quán)確認(rèn)投資收益3117.89萬(wàn)元。

年報(bào)顯示，公司當(dāng)年的投資凈收益為0.61億元。

2020年，西部牧業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.84億元，同比增長(zhǎng)11.28%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為0.06億元、0.06億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)，全年凈利潤(rùn)為0.14億元至0.18億元，扣非凈利潤(rùn)為1360萬(wàn)元至1760萬(wàn)元。

盡管如此，西部牧業(yè)的盈利能力仍然很低。整體上，上市11年來(lái)，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)預(yù)計(jì)虧損超2.60億元。

本次重組標(biāo)的天山廣和盈利能力似乎在提升。2018年至2020年前三季度，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為2.69億元、3.56億元、3.12億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為-0.26億元、0.35億元、0.37億元，去年前三季度出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。

西部牧業(yè)稱，交易完成后，公司盈利能力將會(huì)上升、資產(chǎn)負(fù)債率將下降。