1、23年《破曉》回顧：A股印證修復(fù)市，分子端驅(qū)動(dòng)力低預(yù)期

我們?cè)?2年12月發(fā)布年度策略展望《破曉》，判斷A股23年是修復(fù)市。

(相關(guān)資料圖)

23年A股走勢(shì)基本符合《破曉》中的判斷：A股走修復(fù)市，主要是估值正貢獻(xiàn)，而分子端驅(qū)動(dòng)力低預(yù)期。

當(dāng)前全A股債回報(bào)率再次回到吸引力區(qū)間，權(quán)益市場(chǎng)尤其是高股息資產(chǎn)在此位置不悲觀。

2、23年“內(nèi)強(qiáng)外弱”一致預(yù)期為何錯(cuò)判？中美資產(chǎn)負(fù)債表位置不同

回顧23年A股資產(chǎn)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從“強(qiáng)預(yù)期”到“弱現(xiàn)實(shí)”的映射。為何23年關(guān)于中美經(jīng)濟(jì)“內(nèi)強(qiáng)外弱”的一致預(yù)期出現(xiàn)了錯(cuò)判？

本質(zhì)原因是疫情之后中美資產(chǎn)負(fù)債表的位置不同。美國的企業(yè)部門、居民部門資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，因此居民有消費(fèi)、企業(yè)有資本開支，支撐美國經(jīng)濟(jì)短期韌性。而中國雖然穿越了疫情，但是居民部門和企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表仍待修復(fù)。

3、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)慢變量，下半年分子端驅(qū)動(dòng)力依然較弱

由于企業(yè)部門、居民部門資產(chǎn)負(fù)債率的修復(fù)是慢變量。在外需不確定和PPI疲弱的狀態(tài)下，下半年分子端企業(yè)盈利的牽引力向上但較弱。

下半年對(duì)于分子端盈利的主要觀察變量：PPI（決定企業(yè)補(bǔ)庫存周期，大概率Q3企穩(wěn)回升）、地產(chǎn)（決定居民信心）、外需（留意國別切換）。

4、下半年修復(fù)市的驅(qū)動(dòng)力在于分母端：中美寬松

下半年A股市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力在于分母端，ERP在中樞附近震蕩。

23年下半年貨幣“大幅”寬松或盈利牽牛的概率不大，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的將是中國寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，以及美國轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/strong>

5、預(yù)期收益率中樞下行后的“新投資范式”

A股“修復(fù)市”下更注重投資范式的變化：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。

1.“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”——數(shù)字經(jīng)濟(jì) AI+；

2.“永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”——中特估 &央國企重估。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣政治沖突超預(yù)期（俄烏沖突持續(xù)擾動(dòng)能源供給、伊核協(xié)議無法順利達(dá)成等）、全球疫情形勢(shì)超預(yù)期（新冠病毒變異程度加劇等）、全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期（美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向等）、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期（出口超預(yù)期受海外需求拖累、地產(chǎn)消費(fèi)信心難恢復(fù)、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度不及預(yù)期等）等。