全球關注：華泰證券：庫存壓力或將抑制旺季煤價反彈幅度

來源：證券時報·e公司時間：2023-05-19 09:02:40

華泰證券研報預計，在國際能源價格平穩以及國內進口政策放松的環境下，今年整體進口煤炭對國內供應的補充較為充分，從而將一定程度抑制國內煤價的上漲勢頭。受需求表現不佳以及供應端持續高位釋放兩頭擠壓，國內煤炭庫存快速積累并持續推升歷史新高水平。目前煤炭淡季尚未結束，庫存難見大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即將來臨，屆時庫存壓力或將抑制煤炭的旺季反彈幅度。

全文如下

華泰 | 煤炭：庫存壓力或將抑制旺季煤價反彈幅度

(資料圖片)

據國家統計局數據，2023年4月全國原煤產量3.8億噸，同比增長4.5%，增速較3月提升0.2個百分點，產量釋放力度不減。4月煤炭進口同比增長72.7%，已連續兩個月進口量超4,000萬噸。我們預計在國際能源價格平穩以及國內進口政策放松的環境下，今年整體進口煤炭對國內供應的補充較為充分，從而將一定程度抑制國內煤價的上漲勢頭。受需求表現不佳以及供應端持續高位釋放兩頭擠壓，國內煤炭庫存快速積累并持續推升歷史新高水平。目前煤炭淡季尚未結束，庫存難見大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即將來臨，屆時庫存壓力或將抑制煤炭的旺季反彈幅度。

核心觀點

進口煤炭繼續發揮補充作用

今年4月全國原煤日均產量1,272萬噸，較3月的1,346萬噸有所下滑但仍然維持在1,200萬噸以上的高位水平。我們認為國內煤炭生產在能源保供的政策性指引下仍將維持較強力度。進口方面，今年4月全國煤炭進口量為4,068萬噸，同比增長72.7%，環比3月的歷史第二高位水平小幅下滑1.2%，但在歷史上首次出現了連續兩個月煤炭進口量超4,000萬噸。進口煤炭的涌入將對國內貿易煤形成一定的替代作用，尤其是對沿海地區的煤炭消費起到較為明顯的結構性補充作用，從而對國內煤價的上漲形成一定的阻力。

豐水期水電改善擠壓電煤需求

4月份受南方地區枯水期水電乏力影響，電煤需求的階段性托底作用仍在。國家統計局數據顯示，4月全國火電發電量環比/同比-12.7%/+11.5%，水電發電量環比/同比+0.1%/-25.9%。而進入5月之后，南方地區陸續進入汛期，雖然存在降水區域分布不均的情況，但整體水庫的流出量已較4月有明顯改善。截止5月16日，三峽水庫出庫量已達12,100立方米/秒，較上月末的7,400立方米/秒提升顯著。預計5月份水電改善將對火電形成一定擠壓，電煤需求的托底支撐力將邊際減弱。同時非電用煤領域缺乏亮眼表現，整體煤炭需求的淡季表征相較4月更加明顯。

高位庫存或抑制迎峰度夏期間煤價的反彈幅度

在國內產量高位釋放、進口煤炭涌入以及需求表現不佳的多重作用下，煤炭庫存在進入淡季后持續快速積累。目前CCTD25省終端庫存已達1.12億噸，為近五年來新高水平，高出去年同期約1,170萬噸。金正能源統計的全社會庫存達1.98億噸，高出歷史同期平均庫存水平約3,000萬噸。目前煤炭淡季尚未結束，庫存仍存在進一步積累的可能。6月之后將迎來迎峰度夏的用煤旺季，雖然潛在的極端天氣風險或將刺激煤價走勢，但在高位庫存的壓力下，煤價的反彈力度或受到一定抑制。

風險提示：煤炭供給擾動強于預期；下游需求恢復力度超預期。

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全球關注：華泰證券：庫存壓力或將抑制旺季煤價反彈幅度

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