中信證券研報認為，消費總體仍在逐步修復過程中，但回升內生動力還不強。立足2023年，受疫情管控壓制明顯的出行和餐飲場景仍是最明確的彈性方向，接下來的暑期、國慶假期預計表現將更加顯著，維持配置建議。同時近期在相對悲觀預期下消費板塊調整明顯，但復蘇方向明確，建議保持配置，重點配置運動、美妝、消費互聯網等強勢能賽道，以及關注糧食安全、地產產業鏈復蘇的階段性機會。

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消費丨繼續溫和修復、服務表現更強

▍4月社零不及預期，商品、服務表現分化。

2023年4月社零總額34,910億元/+18.4%，增速環比+7.8pcts，同比表現低于市場預期的+20.2%。剔除低基數影響，兩年平均增速2.6%，環比-0.7pct、繼續放緩。4月限額以上商品零售總額12,217億元/+17.3%，增速環比+8.8pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增速+9.4%/環比+2.7pcts。分區域看，城鎮消費品零售額同比+18.6%/環比+7.9pcts，鄉村消費品零售額同比+17.3%/環比+7.3pcts。分品類看，商品零售同比+15.9%/環比+6.8pcts，兩年平均增速2.3%、環比-1.0pct；餐飲收入同比+43.8%/環比+17.5pcts，兩年平均增速5.4%、相較3月回升2.6pcts。居民消費意愿仍待恢復，餐飲為代表的服務業復蘇趨勢明顯好于商品零售。

▍汽車：行業去庫存，產銷環比下滑。

汽車限上零售額4月同比+38.0%，增速環比+26.5pcts、同比+69.6pcts，兩年平均增速-2.8%。根據中國汽車工業協會數據，4月汽車總銷量同比+82.7%，環比-11.9%。同比大幅增長主要系去年同期上海、吉林疫情導致的低基數，環比下降主要系終端觀望情緒較重、行業處于去庫存階段。中信證券研究部汽車及零部件行業組認為，汽車消費淡季已過，期待上海車展亮相車型5、6月份發布、交付進一步刺激消費需求。

▍剔除基數影響必選增長放緩，線下專業渠道零售額增速繼續提升。

4月糧油/食品限上零售額同增1.0%，環比-3.4pcts，同比-9.0pcts，兩年平均+5.4%、環比-3.0pcts。日用品限上零售額同比+10.1%，環比+2.4pcts、同比+20.3pcts，兩年平均-0.6%、環比-3.9pcts。1-4月實物網上零售額3.72萬億元，同比增長10.4%（1-3月為8.6%），低于社零增速8.0pcts；其中吃/穿/用類網上商品零售額同比分別9.0%、13.5%、9.6%（1-3月為7.3%、8.6%、6.9%）。1-4月限額以上實體店零售中，專業店、品牌專業店、百貨店零售額分別同比增長6.5%、2.9%、11.1%，增速繼續抬升；而超市、便利店增速0.7%、8.1%，增速環比繼續下滑。4月，全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.1%、環比下降0.1%。其中，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健、其他用品及服務價格分別同比上漲+0.8%/+0.9%/-0.2%/+0.1%/-3.3%/+1.9%/+1.0%/+3.5%。

▍可選增速繼續放緩，地產鏈家電/音像小幅回暖、其他品類降幅擴大。

4月化妝品限上零售額同比+24.3%，增速環比+14.7pcts、同比+46.6pcts，兩年平均-1.7%、環比-3.1pcts。金銀珠寶限上零售額同比+44.7%，增速環比+7.3pcts、同比+71.4pcts，兩年平均+3.0%、環比-3.2pcts。鞋服針織限上零售額同比+32.4%，環比+14.7pcts、同比+55.2pcts，兩年平均+1.1%、環比-0.3pct。地產產業鏈，4月家具限上零售額同比+3.4%，增速環比-0.1pct、同比+17.4pcts，兩年平均-5.7%、環比-2.9pcts；家電/音像限上零售額同比+4.7%，增速環比+6.1pcts、同比+12.8pcts，兩年平均-1.9%、環比+1.0pcts；建筑與裝潢同比-11.2%，增速環比-6.5pcts、同比+0.5pct，兩年平均-11.5%、環比-9.3pcts。

▍風險因素：

全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

▍投資策略：

社零數據來看，4月兩年平均增速環比繼續放緩，居民消費意愿仍待恢復，餐飲為代表的服務業復蘇趨勢好于商品零售。結合五一假期消費數據來看，出行如期火爆，國內客流、收入恢復至2019年119.1%/100.7%，相比春節89%/73%的恢復程度進一步提升；本地消費總體穩健，其中以餐飲為代表的體驗性場景活躍，重點餐飲企業銷售額同比增長57.9%。我們認為，消費總體仍在逐步修復過程中，立足2023年，受疫情管控壓制明顯的出行和餐飲場景仍是最明確的彈性方向，接下來的暑期、國慶假期預計表現將更加顯著，維持配置建議。同時我們認為消費復蘇方向明確，建議保持配置，重點配置運動、美妝、消費互聯網等強勢能賽道，以及關注糧食安全、地產產業鏈復蘇的階段性機會。