事件：

(資料圖)

4月CPI同比4.9%，前值 5.0%，市場預期5.0%；季調后4月CPI環比0.4%，前值 0.1%，符合市場預期；4月核心CPI同比5.5%，前值 5.6%，符合市場預期；季調后4月核心CPI環比 0.4%，前值 0.1%，符合市場預期。

核心觀點：

4月美國通脹環比增速回升，但同比增速在高基數下仍延續回落，基本符合市場預期。結構來看，環比抬頭主要與能源、二手車價格上漲有關，而酒店、機票、外出就餐等服務價格環比增速均出現回落，指向服務通脹情況緩和，美國經濟放緩趨勢進一步確認。

4月美國通脹數據再度回落，將為美聯儲6月暫停加息提供有力依據。數據發布后，市場對6月停止加息、下半年降息的預期明顯升溫。但我們認為，鑒于薪資和房租價格粘性仍強、二手車價格階段性反彈，年末通脹較難回落至2%目標區間。較高的通脹數據，仍將掣肘美聯儲年內降息空間。

4月美國通脹小幅放緩，預示加息即將結束

4月美國CPI環比自上月的0.1%升至0.4%，同比自5.0%小幅降至4.9%。其中，能源、二手車和卡車價格環比回正，對CPI環比拉動率較上月分別上升0.3、0.1個百分點。能源價格方面，4月初，OPEC+意外減產大幅推升油價，后續隨海外需求放緩、俄羅斯石油出口保持高位等因素影響，4月下旬起油價再度回落，目前處在高位震蕩區間。二手車和卡車價格，則在連續9個月下降后首次上漲。但同期新車價格出現首次下跌，指向汽車零售市場開始走軟。從二手車批發價格高頻數據看，5月以來二手車價格上漲趨勢開始放緩，預計在信貸條件收緊、耐用品消費降溫的背景下，這一上漲趨勢較難延續。

同期酒店、機票、外出就餐等價格環比增速均出現回落，指向服務通脹情況有所緩和，與5月非農數據透露的線索相一致。4月住房價格環比上漲0.4%，連續兩個月環比放緩，主要受酒店等外宿價格下跌影響；交通服務價格環比下降0.2%，上月為上升1.4%，主要受機票價格下跌影響，結束連續兩個月上漲；與外出就餐相關的非家庭食品價格環比上升0.4%，前三個月環比均為0.6%。

通脹韌性較強，年內降息仍需等待

此前我們曾提到，3月受美國銀行業危機影響，信貸緊縮效應使得美國經濟放緩速度加快，通脹粘性開始松動，但鑒于薪資和房租價格粘性仍強、二手車價格階段性反彈，未來通脹回落速度仍然偏慢。一是，美國通脹粘性很大程度上取決于住房價格走勢，盡管3月租金環比開始放緩，但4月暫未進一步收斂，仍處在偏高水平，同時4月美國新簽房租價格再度上漲，指向住房市場韌性仍強。二是，勞動力市場在放緩趨勢中展現較強韌性，薪資增速仍然較高，服務業時薪環比增速從上月的0.2%升至0.5%。

因此，為對抗通脹壓力，預計在6月加息結束后，高利率環境仍將持續一段時間，年內降息仍需觀察。從趨勢上看，受去年二季度高基數影響，美國CPI同比大概率在6月回落至4%附近，下半年步入平臺期，在3%-4%內區間震蕩。因此，較高的通脹數據，仍將是美聯儲下半年開啟降息的主要掣肘，市場過早定價下半年降息，可能會使得預期落空。

風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。