1月25日，大運(yùn)汽車股份有限公司(下稱“大運(yùn)汽車”)完成了首發(fā)上市的第二輪問詢,并更新披露了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)，而新能源汽車擴(kuò)產(chǎn)必要性等問題仍受到監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。

根據(jù)募資投向來看，作為商用卡車整車制造細(xì)分市場民營企業(yè)龍頭，大運(yùn)汽車此次擬募資51.67億元，其中涉及重中輕卡生產(chǎn)的募投項(xiàng)目總額約為21.7億元，而新能源車的擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)到25.3億元。

不過，隨著新能源汽車補(bǔ)貼潮退去，大運(yùn)汽車的短板也開始顯現(xiàn)。依賴補(bǔ)貼收入美化業(yè)績顯然已不再適用當(dāng)下。面對營運(yùn)能力下降、業(yè)績下滑等問題的大運(yùn)汽車急需另尋他路。

凈利潤下滑近五成

在商用車整車制造市場尤其重卡市場，大運(yùn)汽車仍有一席之地。近年來，雖有一汽解放、東風(fēng)集團(tuán)等一眾強(qiáng)敵，但大運(yùn)重卡市場份額一直維持在2%-3%左右，成為少數(shù)位居市場前十的民營企業(yè)。

值得注意的是，大運(yùn)汽車采取的經(jīng)銷模式為每個省份選定一個或幾個總代理商進(jìn)行經(jīng)銷。相比其他商用車龍頭企業(yè)而言，經(jīng)銷商銷售占比較大且較為集中。大運(yùn)汽車對第一大客戶建運(yùn)銷售及其關(guān)聯(lián)方銷售額占當(dāng)期營收比重近年均維持在約30%的高位;2017年—2020年上半年，前五大客戶占銷售總額的比例分別為40.56%、43.76%和 44.19%和 40.36%。

此外，就業(yè)績表現(xiàn)來看，2019年大運(yùn)汽車營收和凈利潤均滑坡明顯。2017年—2019年，大運(yùn)汽車營業(yè)收入分別為88.42億元、102億元和96.76億元;歸母凈利潤分別為5.48億元、6.48億元和4.5億元。

這樣的業(yè)績下滑一直持續(xù)到了去年。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度大運(yùn)汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為71.29億元，扣非歸母凈利潤1.61億元，同比下降近五成。

大運(yùn)汽車在招股書中解釋稱：“2020 年1月1日起，公司實(shí)施新收入準(zhǔn)則，對于新能源商用車的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)會產(chǎn)生一定影響。具體體現(xiàn)為公司截至2019年末尚未確認(rèn)收入但是已經(jīng)發(fā)出的新能源商用車所對應(yīng)收入金額10.21億元，由于按照新收入準(zhǔn)則要求需在發(fā)出時(shí)點(diǎn)確認(rèn)收入，因此該等金額將無法在后續(xù)年度確認(rèn)。”

《投資者網(wǎng)》就如何提高盈利能力和市場占有率等問題向大運(yùn)汽車求證，對方表示“正在處理”，但未明確回復(fù)。

應(yīng)收賬款急劇增加

盡管營收增速下滑，但大運(yùn)汽車應(yīng)收賬款余額卻不斷增加并且占比越來越高。

2017年—2020年6月末，應(yīng)收賬款余額分別為15.7億元、36.15億元、38.85億元和41.1億元，占收入比重分別為17.79%、35.44%、40.15%和83.29%。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)大運(yùn)汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率已從7.68次/年降至1.31次/年。

對于應(yīng)收賬款的大幅提高，大運(yùn)汽車表示，主要為應(yīng)收客戶賬款和新能源車輛業(yè)務(wù)應(yīng)收政府補(bǔ)貼款。未來，客戶財(cái)務(wù)狀況及新能源汽車政府補(bǔ)貼發(fā)放政策等變化，均有可能導(dǎo)致壞賬損失從而使公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況將受到不利影響。

過去幾年受到新能源汽車補(bǔ)貼誘惑，各家車企紛紛將目標(biāo)投向新能源車賽道，其中不乏渾水摸魚之輩。隨著補(bǔ)貼熱潮退去，各車企的真實(shí)實(shí)力也暴露出來。

2016年，借新能源汽車發(fā)展的東風(fēng)，大運(yùn)汽車開始新能源商用車的生產(chǎn)和銷售。但大運(yùn)汽車在新能源汽車上的布局卻讓人摸不著頭腦。就生產(chǎn)量來看，2018年以前以生產(chǎn)新能源客車和物流車為主，而2018年后新能源乘用車則占主要地位。

招股書顯示，大運(yùn)汽車新能源物流車生產(chǎn)量從2017年的7915輛降至2020年上半年的5輛，新能源客車生產(chǎn)量從447輛降為0，而新能源乘用車從0提至530輛。

新能源汽車(分產(chǎn)品)產(chǎn)銷量情況

資料來源：招股書

對于新能源汽車產(chǎn)銷量的變化，大運(yùn)汽車在招股書中解釋稱：“2018年以來新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)量顯著減少，主要系前期補(bǔ)貼資金占用較大，公司應(yīng)收補(bǔ)貼款及尚未確認(rèn)應(yīng)收的補(bǔ)貼款較大金額未回款所致。”

根據(jù)2016年底我國出臺的文件規(guī)定，非個人用戶購買新能源汽車?yán)塾?jì)行駛3萬公里才能申請補(bǔ)貼(2018 年修改為2萬公里)。大運(yùn)汽車也在招股書中表示，公司生產(chǎn)新能源商用車銷售給非個人用戶，隨著后續(xù)出售新能源汽車行駛里程陸續(xù)達(dá)到國家補(bǔ)貼發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)以及相應(yīng)補(bǔ)貼資金回籠后，公司新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)銷將有所恢復(fù)。

擴(kuò)產(chǎn)新能源汽車謀出路

此次募投項(xiàng)目中，新能源汽車擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也頗受重視。據(jù)了解，新能源汽車擴(kuò)建項(xiàng)目完成后，大運(yùn)將形成年產(chǎn)2萬輛純電動輕型客車(指MPV)和10萬輛多用途乘用車的產(chǎn)能。

就產(chǎn)能利用率來看，大運(yùn)汽車現(xiàn)有產(chǎn)能利用并不充分。2017年—2020年1-6月，大運(yùn)汽車新能源汽車產(chǎn)能利用率分別為84.78%、11.73%、2.82%和11.24%。

2019年和2020年上半年，大運(yùn)汽車的新能源乘用車營業(yè)收入分別為505.98萬元和2771.64萬元，占比分別為0.05%和0.56%。去年上半年，新能源乘用車業(yè)務(wù)毛利率為-20%，仍未見起色。

對此，大運(yùn)汽車招股書表示：“由于公司產(chǎn)能規(guī)模爬坡需要一定時(shí)間，且公司銷量提升過程中由于處于渠道拓展階段，新能源乘用車單價(jià)無法完全覆蓋新能源乘用車全部成本費(fèi)用，將使得未來2-3年可能會持續(xù)虧損，并且短期內(nèi)虧損有可能擴(kuò)大，存在持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。”

擴(kuò)產(chǎn)新能源乘用車是否會為大運(yùn)汽車的發(fā)展帶來新的機(jī)遇還是未知，但可以肯定的是，新能源乘用車市場已酣戰(zhàn)已久。無論是理想、威馬等為代表的造車新勢力還是吉利、東風(fēng)集團(tuán)等資深的老牌車企都將是強(qiáng)敵，對于在乘用車領(lǐng)域較為陌生的大運(yùn)汽車來說，要想站穩(wěn)腳跟似乎并不容易。

在廝殺如此激烈的新能源汽車市場，大運(yùn)汽車還需發(fā)揮自身優(yōu)勢，取長補(bǔ)短。《投資者網(wǎng)》就新能源汽車發(fā)展規(guī)劃及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃等相關(guān)問題向大運(yùn)汽車求證，并未獲得回復(fù)。

雖然有在重卡市場的優(yōu)勢加持，但大運(yùn)汽車要面對的困難不少。依賴補(bǔ)貼收入支撐業(yè)績顯然不再適用當(dāng)下，業(yè)績滑坡的大運(yùn)汽車急需另尋他路。此番大運(yùn)汽車能否順利在資本市場上亮相仍有待觀望。