拆分上市有A拆A、H拆A，如今可能又有臺股拆A。

合富醫(yī)療的控股母公司，為臺灣證券交易所上市的合富控股。合富醫(yī)療主營醫(yī)療設備流通，2019年開始IPO征程。

不過，從擬上市起，合富醫(yī)療就遭遇幾個變數。其一，合富醫(yī)療的保薦人和上市地做了更換，內部股權結構也發(fā)生變化;其二，原大客戶與合富醫(yī)療發(fā)生買賣糾紛，留有大量應收賬款，或未全部計提。

變更保薦人和上市地

2019年7月，合富醫(yī)療正式開啟IPO征程。根據輔導協議，華泰證券作為保薦人，協助合富醫(yī)療擬掛牌上交所。

合富醫(yī)療主營銷售體外診斷產品，是一家規(guī)模較小的流通渠道商。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療主營收入為6.8億元、10.47億元、5.05億元，凈利潤分別為6691.26萬元、6714.49萬元、3465.22萬元。

不過，合富醫(yī)療的IPO之旅，于2020年8月突發(fā)變數。當月，合富醫(yī)療先后公告輔導終止協議、上市輔導協議。終止協議是合富醫(yī)療結束與華泰證券的上市合作，原因為“整體發(fā)展戰(zhàn)略調整”;輔導協議是海通證券成為合富醫(yī)療新的保薦人，協助其上市創(chuàng)業(yè)板。

對此，《投資者網》就是否因為業(yè)績沒達板塊相應標準才更換上市地等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。

從華泰證券到海通證券，從上交所到創(chuàng)業(yè)板，合富醫(yī)療變化了保薦人，變化了上市地點，也變化了股權結構。

2019年11月、2019年12月、2020年7月，合富醫(yī)療共歷經三次股權調整。第一次調整，合富醫(yī)療以4元/股價格，向六個認購方增資擴股。第二次調整，股東之一荊州慧康，以4.4元/股價格向祺睿投資轉讓部分股權。第三次調整，股東之一華潤投資，以4.7元/股向興原國際轉讓部分股權。

每一次股權變動，合富醫(yī)療的估值都會相應抬高。值得注意的是，股權轉讓方荊州慧康、華潤投資，2019年6月才入股合富醫(yī)療;股權受讓方之一的祺睿投資，與合富醫(yī)療存在人事關聯。

企查查顯示，祺睿投資的股東方有中金公司、國藥控股、娃哈哈、川財證券等。其中，合富醫(yī)療獨立董事Stanley Yi Chang的配偶杜季柳，擔任過中金公司旗下的中金基金董事。中金背景的祺睿投資，愿意溢價受讓剛入股不久的荊州慧康部分持股，其中原因耐人尋味。

與第一大客戶“反目”

作為一家醫(yī)療設備渠道商，合富醫(yī)療的銷售模式，決定其經營業(yè)績、收入結構等。

根據招股書，合富醫(yī)療的銷售模式分為代理商、分銷商、集約化服務等。其中，集約化服務被合富醫(yī)療列為核心模式。

所謂集約化服務，合富醫(yī)療解釋為整合醫(yī)療機構的檢驗科生產要素，以減少中間層級、降低客戶成本。簡單說，合富醫(yī)療從上游廠商采購產品，然后向醫(yī)療機構直接銷售。

2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的集約化服務分別占比主營收入的88.29%、75.73%。招股書顯示，合富醫(yī)療的前五大客戶均為醫(yī)院。其中，北京佑安醫(yī)院在2017年、2018年都是第一大客戶，2019年也以7387.15萬元采購額，位居第二。

不過，合富醫(yī)療卻與這位“金主”，于2019年發(fā)生糾紛。根據中國裁判文書網，合富醫(yī)療當年向法院提起訴訟，要求北京佑安醫(yī)院支付應付貨款3475.9萬元，以及暫計違約金342萬元;次年，北京佑安醫(yī)院提出反訴，要求合富醫(yī)療提供折扣款2118.1萬元。截至2020年11月，案件仍未開庭審理。

與曾經的大客戶“反目”，要做好覆水難收的最壞打算。截至2020年上半年，合富醫(yī)療仍有北京佑安醫(yī)院4109.75萬元的應收賬款。對應到減值部分，2020年上半年合富醫(yī)療應收賬款余額6.43億元，壞賬準備5762.06萬元。招股書里，合富醫(yī)療強調已對北京佑安醫(yī)院的部分，做了充分計提準備。

不過，翻開應收賬款計提的明細，合富醫(yī)療對2020年上半年醫(yī)療機構的減值準備為2675.47萬元。這個數值，小于同期北京佑安醫(yī)院拖欠的4109.75萬元。若合富醫(yī)療輸了官司，即法院判決北京佑安醫(yī)院勝訴，合富醫(yī)療不僅或償付該醫(yī)院的折扣款，減值壞賬的規(guī)模也可能超過2675.47萬元。

對此，《投資者網》就是否全部計提了北京佑安醫(yī)院的應收賬款壞賬等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。

來自臺灣地區(qū)的超大訂單

2020年上半年，北京佑安醫(yī)院消失在了合富醫(yī)療的前五大客戶名單。少了這位“金主”，卻出現了一位新客戶。

根據招股書，高雄醫(yī)學大學醫(yī)院成了當期合富醫(yī)療的第一大客戶，銷售金額達8248.38萬元。這家與合富控股同樣來自臺灣地區(qū)的醫(yī)院，采購了合富醫(yī)療1臺Viewray儀器及配套機房。

Viewray是一家美國醫(yī)療器械公司，合富醫(yī)療向其采購儀器，再向高雄醫(yī)學大學醫(yī)院出售。2018年至2020年上半年，合富醫(yī)療總共采購Viewray儀器3臺，總金額為1.04億元，另2臺儀器未找到買家。根據招股書，合富醫(yī)療正推動Viewray儀器的境內注冊工作，

值得注意的是，合富醫(yī)療向Viewray采購的儀器，都為核磁共振引導直線加速器。如果3臺儀器沒有任何差別，包括型號、性能等，那么參照1.04億元采購總額，單臺儀器的價格為3467萬元。

現實交易中，高雄醫(yī)學大學醫(yī)院以8248.38萬元采購1臺儀器。該價格是否高于公允價格，合富醫(yī)療在招股書里沒有表明。

另一方面，雖然臺灣地區(qū)的醫(yī)療機構成為新的第一大客戶，但也產生了對應的應收賬款。2020年上半年，合富醫(yī)療仍有高雄醫(yī)學大學醫(yī)院的應收賬款4381.98萬元。比對8248.38萬元采購額，當期合富醫(yī)療收到該客戶的款項，實際只有約一半。

因此，盡管合富醫(yī)療的主營收入不斷增長，但經營活動凈現金流卻不斷在流出。2018年、2019年、2020年上半年，合富醫(yī)療的經營活動現金流量凈額分別為-7670.67 萬元、-3789.1萬元、-5422萬元。

對此，《投資者網》就若發(fā)生拖欠貨款的買賣糾紛，是否會造成經營現金流持續(xù)惡化等問題向合富醫(yī)療求證，對方未予置評。