最近保險(xiǎn)資金的動(dòng)向引起了投資者的關(guān)注。從國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到26.35萬億元，較上年末提升5.2%，5月大類資產(chǎn)配置增加債券和銀行存款，占比環(huán)比增加0.4%和0.2%，其中，債券投資11.32萬億元，占比42.95%，與2013年高點(diǎn)43.42%非常接近，創(chuàng)下近九年新高。股票和證券投資基金3.35萬億元，占比12.70%，環(huán)比小幅下降0.22%。

(相關(guān)資料圖)

雖然具有絕對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的債券一直是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的主要投資方向，但在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比維持了4年多增加的趨勢(shì)，一定程度上體現(xiàn)了險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的投資傾向。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的復(fù)蘇源于銀行存款利率下行

年初以來，銀行存款利率持續(xù)下調(diào)。自從2020年疫情發(fā)生以來，金融系統(tǒng)為了持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，存款和貸款利率均降幅明顯。而其中存款利率經(jīng)歷了四輪調(diào)整，在最近的2023年4月，隨著多地多家中小銀行下調(diào)了部分期限定期存款利率，目前國(guó)有大行、股份制銀行的三、五年期定期存款掛牌利率已經(jīng)全面、徹底地告別了“3%”時(shí)代。

圖：四大行定期存款利率

數(shù)據(jù)來源：華泰研究，財(cái)聯(lián)社整理

另一邊，儲(chǔ)蓄類和理財(cái)類保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力在逐步提升。

從國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2023年前5月，保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2.68萬億元，同比增長(zhǎng)10.68%。其中，人身險(xiǎn)同比增長(zhǎng)11%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)10.33%。保費(fèi)收入的增長(zhǎng)給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來大量配置需求，期間保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額在債券配置上同比增長(zhǎng)高達(dá)18%，高于權(quán)益、存款和其他資產(chǎn)。

圖：2023年5月債券資產(chǎn)占比上升

數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安，財(cái)聯(lián)社整理

今年險(xiǎn)資對(duì)債券的配置比例處于歷史高位，與諸多因素有關(guān)。

以海通證券的觀點(diǎn)來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要出于配置需求購(gòu)債，長(zhǎng)久期、低風(fēng)險(xiǎn)債券是主要投資方向。保險(xiǎn)資金投資于債券的規(guī)模增速和國(guó)債利率走勢(shì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，主要是配置型需求，體現(xiàn)為保險(xiǎn)在利率上行時(shí)期增加債券配置、利率下行時(shí)期配債增速下滑。不過由于今年上半年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，不少險(xiǎn)企的權(quán)益資產(chǎn)由于浮虧出現(xiàn)一定回撤，拉低了權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模，一定程度推高債券配置占比。

不過海通證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，低利率環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)留存空間和配置難度構(gòu)成了考驗(yàn)。

首先是準(zhǔn)備金計(jì)提壓力增大。保險(xiǎn)未到期責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估適用的折現(xiàn)率是以中債國(guó)債十年到期收益率的750日移動(dòng)平均為基礎(chǔ)，加綜合溢價(jià)組成，目前10年期國(guó)債收益率降至2.7%以下水平，低利率環(huán)境將導(dǎo)致折現(xiàn)率下降、保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金計(jì)提壓力增大；

圖：2023年以來國(guó)債利率持續(xù)單邊下行

數(shù)據(jù)來源：華泰研究，財(cái)聯(lián)社整理

其次資金回報(bào)難以覆蓋成本，高預(yù)定利率的黏性和期限錯(cuò)配加劇利差損風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)可能更為明顯。一方面，在我國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，預(yù)定利率本身偏高且具有黏性；另一方面，我國(guó)壽險(xiǎn)公司平均負(fù)債久期達(dá)13年，有的公司負(fù)債久期在20年以上；人身險(xiǎn)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債久期缺口為-7年。久期缺口的存在加劇了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需長(zhǎng)期限資產(chǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)。

最后資金再配置壓力一直存在。在高利率時(shí)期保險(xiǎn)公司配置的債券、存款、非標(biāo)逐漸面臨到期再投資問題，且新增的保費(fèi)收入也需要進(jìn)行配置。

下半年險(xiǎn)資欠配仍將繼續(xù)，地方債和超長(zhǎng)國(guó)債等高票息品種迎來機(jī)會(huì)

協(xié)議存款和非標(biāo)類資產(chǎn)是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的重要的投資收益來源。不過從去年以來，隨著監(jiān)管整頓，存款利率不斷下調(diào)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷導(dǎo)致的地產(chǎn)城投融資收縮，疊加今年上半年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)一般，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得不加大債券配置力度。

債券投資方面，險(xiǎn)資有兼顧久期缺口和收益率要求。其中，配置類債券采取中長(zhǎng)期維度的配置思路，偏重絕對(duì)收益和配置時(shí)點(diǎn)的把握，交易類債券以高等級(jí)信用債和金融機(jī)構(gòu)的資本補(bǔ)充債為主，強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)的研判，積極捕捉市場(chǎng)波段性的操作機(jī)會(huì)。

華泰固收認(rèn)為，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒大背景下，除存款外，由于負(fù)債久期偏長(zhǎng)，保險(xiǎn)更青睞于地方債和超長(zhǎng)國(guó)債等高票息品種。隨著結(jié)算利率和預(yù)定利率等下調(diào)，保險(xiǎn)對(duì)超長(zhǎng)債等收益率的接受度可能邊際提升。

申萬宏源認(rèn)為，相比利率中樞趨勢(shì)下臺(tái)階，目前信用利差仍有一定壓降空間，可適當(dāng)增配信用債，今年經(jīng)濟(jì)下行壓力下城投防風(fēng)險(xiǎn)成為重要任務(wù)，城投債出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約概率較低，也可適當(dāng)進(jìn)行短久期下沉。