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核心觀點(diǎn)

央行對(duì)海外經(jīng)濟(jì)更謹(jǐn)慎，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更樂觀。在對(duì)美歐高通脹仍較為頑固和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升的判斷下，央行認(rèn)為美歐貨幣政策不確定性增加、會(huì)增加對(duì)金融穩(wěn)定的權(quán)衡。央行新增對(duì)地緣政治的關(guān)注，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)秩序或加速演變。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行總體看法比去年四季度更為樂觀，認(rèn)為我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，為順利實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但同時(shí)，央行認(rèn)為外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻的程度在提升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足。

我國(guó)通脹溫和沒有出現(xiàn)通縮。央行不再警惕未來通脹反彈壓力，認(rèn)為我國(guó)通脹水平處于溫和區(qū)間。物價(jià)回落是階段性的，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)：一供給能力較強(qiáng)，二需求復(fù)蘇偏慢，三基數(shù)效應(yīng)明顯。未來幾個(gè)月受高基數(shù)等影響，CPI 將低位窄幅波動(dòng)。預(yù)計(jì)下半年 CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

近期 M2 和存款的較快增長(zhǎng)市場(chǎng)主體行為變化的體現(xiàn)，未來M2 和存款平穩(wěn)增長(zhǎng)。1、宏觀政策：逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策充分發(fā)力，配套資金先行到位。2、商業(yè)銀行：銀行信貸投放加快，銀行購債力度也明顯加大，有效支持財(cái)政靠前發(fā)力。3、企業(yè)和居民：理財(cái)資金回流為表內(nèi)存款，疫后實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有時(shí)滯，經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯摩擦導(dǎo)致貨幣流通速度降低，市場(chǎng)主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升。近期 M2 增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。

“縮減原則”下降息闕值上行，降息力度減弱。人民銀行對(duì)利率水平的把握可采取“縮減原則”，降低政策利率的波動(dòng)。健全“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制。

央行下一階段保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。在今年前期逆周期調(diào)節(jié)，貨幣政策充分發(fā)力，配套資金先行到位的背景下，當(dāng)前央行更強(qiáng)調(diào)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效貸款需求。央行提到的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向包括小微企業(yè)、鄉(xiāng)村振興（種業(yè)發(fā)展、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施）等。重申牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

央行二季度貨幣政策處于觀察期，三季度可能再次啟動(dòng)。央行判斷當(dāng)前政策效果存在時(shí)滯，二季度將是政策效果顯現(xiàn)的觀察期，如果不及預(yù)期，三季度在以我為主內(nèi)外兼顧的框架下，可能再次啟動(dòng)價(jià)格工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示

實(shí)體需求不足的風(fēng)險(xiǎn)、社融增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。