中國銀河證券：4月份信貸偏弱三季度貨幣空間打開

來源：中國銀河證券研究時間：2023-05-15 10:13:43

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核心觀點

社融和信貸回落顯示需求偏弱。4月份社會融資規(guī)模1.22萬億，環(huán)比大幅回落。2023年4月社融增速和信貸增速基本平穩(wěn)，但鑒于2022年4月份我國正經(jīng)歷疫情封控，4月份社融和信貸表現(xiàn)偏弱。

4月份社會融資中各項表現(xiàn)均偏弱。首先，社融統(tǒng)計信貸資金僅有4431億元，這意味著金融機構(gòu)發(fā)放的貸款大幅下滑。4月金融機構(gòu)新增人民幣貸款7188億，4月份企業(yè)從其他渠道的貸款增加較為明顯，政策性金融工具在起作用。其次，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1347億元，企業(yè)生產(chǎn)活動仍然相對低迷。再次，直接融資相對平穩(wěn)。企業(yè)債券融資2843億，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資993億。最后，政府融資增加4548億元，政府債券融資顯示政府發(fā)債速度平穩(wěn)，政府投資較為克制。

4月信貸環(huán)比大幅回落。4月份環(huán)比下降幅度為81.5%，這一數(shù)值處于過去9年的最低值，相較歷史平均水平偏離幅度較大，反映當(dāng)前實體經(jīng)濟融資需求不夠強勁。二季度與一季度走反，這種信貸偏弱的態(tài)勢是否會延續(xù)是觀察的重點。

居民信貸負增長可能是短期消費走弱疊加提前還貸所致。4月份居民貸款在3月數(shù)據(jù)創(chuàng)兩年新高的背景下，短期貸款和長期貸款均出現(xiàn)負增長。短期貸款的負增長主要由于1季度消費的集中釋放使4月出現(xiàn)短暫的消費需求疲軟，汽車、手機、裝修等消費需求階段性減弱。中長期貸款負增長，一方面和地產(chǎn)銷售有關(guān)，側(cè)面印證4月房地產(chǎn)市場高頻數(shù)據(jù)銷售端的環(huán)比走弱，另一方面可能存在部分居民提前還貸，存量貸款減少。

從企業(yè)信貸來看，4月份出現(xiàn)環(huán)比回落，但當(dāng)前時點不宜過度悲觀。銀行貸款投放意愿仍強，3月底降準后銀行的流動性緊張已得到緩解，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等行業(yè)依然保持較強的融資需求。

M1增速回升可能是暫時。4月份 M1增速回升、M2增速回落。企業(yè)存款增速上行受到了基數(shù)影響，M1回升可能是暫時現(xiàn)象。4月M2減少6066億，其中居民存款減少1.2萬億元。存款本月并未成為M2減少的主要原因，可能是企業(yè)或者居民增加了購買金融產(chǎn)品。

央行三季度貨幣空間打開。穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度仍是央行貨幣政策的重要取向。貨幣三角平衡關(guān)系很可能在二季度末被打破：1、5月份美聯(lián)儲加息后預(yù)計不再加息，這會緩解匯率壓力。2、二季度通脹偏弱運行會加重市場通縮擔(dān)憂。3、二季度社融信貸數(shù)據(jù)會季節(jié)性回落，貨幣投放數(shù)量不再會制約價格工具。因此央行三季度貨幣政策空間打開。

風(fēng)險提示

實體需求不足的風(fēng)險、社融增速不及預(yù)期的風(fēng)險。

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