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美國8月CPI超預(yù)期的表現(xiàn)重新刺激市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，大宗商品再次下挫，美棉跌破100美分/磅。而同一時(shí)期象征國內(nèi)市場供需的鄭棉表現(xiàn)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨棉花價(jià)格、下游紗線價(jià)格均呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈的態(tài)勢。近期鄭棉偏強(qiáng)的表現(xiàn)，主要原因在于國內(nèi)棉花下游補(bǔ)庫備貨。

但下游備貨驅(qū)動(dòng)不代表消費(fèi)真正好轉(zhuǎn)，基于對(duì)宏觀的理解，我們對(duì)于終端市場依然維持悲觀看法。第一，在復(fù)蘇進(jìn)展較慢的情況下，投資、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)偏弱，保守情緒盛行。第二，海外處于高通脹疊加高利率的緊縮環(huán)境當(dāng)中，這導(dǎo)致美國服裝消費(fèi)已見頹勢，服裝高進(jìn)口高庫存是主要表象，意味著終端消費(fèi)動(dòng)力衰弱，而服裝商依然維持高供應(yīng)量，供需錯(cuò)配造成服裝庫存高企，訂單未來可能出現(xiàn)持續(xù)性收縮。2021年紡織產(chǎn)能擴(kuò)張意味著產(chǎn)能出清還需時(shí)日，盲目運(yùn)營仍將持續(xù)，經(jīng)營者依然抱有僥幸心理。本次國內(nèi)備貨驅(qū)動(dòng)來自于紡織原料價(jià)格大跌帶來加工利潤的回升，以及前期紡織虧損狀態(tài)下低原料庫存的修復(fù)，但在宏觀環(huán)境的頹勢下，可能帶來紡織產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)渠道庫存再次累積。

在紡織消費(fèi)維持走弱的大趨勢下，以棉花為代表的紡織原料可能一路向下，但熊市難免遭遇到反彈阻礙。隨著新年度籽棉開秤臨近，短期市場矛盾聚焦籽棉收購市場。籽棉是棉農(nóng)種植收獲的初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品，也是盤面交易標(biāo)的皮棉的加工原料。其收購期集中在每年10—11月，但這兩個(gè)月的價(jià)格博弈基本可以確定整個(gè)年度皮棉成本位置。按照過去兩年的規(guī)律，軋花廠在收購期間的搶收行為，不但會(huì)推高籽棉價(jià)格，還會(huì)對(duì)皮棉市場帶來支撐。雖然上一年度新疆軋花廠普遍遭遇到8000元/噸的巨幅浮虧，但筆者預(yù)計(jì)本年度籽棉市場依然具有搶收的可能性。原因有兩點(diǎn)：

第一，棉農(nóng)期待向軋花廠轉(zhuǎn)嫁高種植成本。本年度在化肥、地租等成本高漲的背景下，新疆棉花高種植成本的事實(shí)基本確定，租地機(jī)采成本在每畝3000元左右，較去年同期上漲25%左右。按照畝產(chǎn)籽棉400公斤推算，每公斤籽棉成本約7.5元。高成本加劇棉農(nóng)惜售情緒，預(yù)計(jì)開秤初期棉農(nóng)預(yù)期價(jià)格首先對(duì)標(biāo)去年籽棉價(jià)格而不是當(dāng)前皮棉價(jià)格，去年收購期間新疆籽棉開秤10元/公斤，10月中下旬一度漲到11.4元/公斤，最低跌至8.4元/公斤。

第二，新疆軋花產(chǎn)能沒有明顯去化。從新疆發(fā)改委公示的前兩批棉花目標(biāo)價(jià)格改革加工企業(yè)名單統(tǒng)計(jì)，本年度共有489家軋花廠，較去年前兩批減少53家。去年虧損出局的軋花廠更換成為一些具有資金實(shí)力和投機(jī)性的參與者，所以籽棉市場僧多粥少、供不足需的形勢沒有改變。

搶收的可能性能否帶來籽棉炒作，從而提振皮棉價(jià)格？筆者認(rèn)為，在過度競爭的環(huán)境下，軋花廠本年度依然面臨無解的困局，也無法通過銷售端順利轉(zhuǎn)嫁籽棉成本。第一，在具有搶收可能性的環(huán)境下，已經(jīng)入場的軋花廠即便抱有謹(jǐn)慎的收購態(tài)度，也難以逃脫困局，敞開收購只能接受面臨高價(jià)籽棉壓力，謹(jǐn)慎收購則面臨產(chǎn)能開工利用不足、單位產(chǎn)出成本偏高的風(fēng)險(xiǎn)。第二，籽棉市場的困局無法被棉農(nóng)和軋花廠之外的其他力量打破，下游實(shí)際情況無法有效反饋到籽棉供需博弈中，造成與下游的脫節(jié)。在上下游市場脫節(jié)、過剩產(chǎn)能的競爭導(dǎo)致軋花廠在收購期間無法順利地通過期貨市場轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，盤面給不出合理的套保利潤，軋花廠選擇通過現(xiàn)貨市場挺價(jià)銷售，重回上一年的局面。

綜上，下游頹勢不改，棉花的成本支撐論依然站不住腳，后市維持趨勢看空的觀點(diǎn)。如果籽棉市場再遇搶收行情，并對(duì)期貨盤面形成支撐，交易者可以嘗試在籽棉價(jià)格逐漸明朗后做空盤面。不過軋花廠的挺價(jià)策略會(huì)帶來近月合約的堅(jiān)挺，如果下游無法接受新季成本，造成新作皮棉銷售滯銷時(shí)，可以嘗試1—5正套。(作者單位：中信建投期貨)

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）